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中评智库：两岸经济政策不确定影响台商投资

http://www.CRNTT.com   2023-10-05 00:02:40

2、经济政策不确定性的度量 　　目前，经济政策不确定性的度量主要基于波动率、问卷调查、政府官员变更、立足于文本挖掘的媒体报导等方式。其中，以标准差或方差为代表的波动率是最典型的不确定性代理指标。具体而言，Romer（1990）使用股价或股票回报的标准差衡量不确定性水平；Bekaert et al.（2013）使用该隐含波动率作为市场不确定性的代理变量；由美国费城联储主持的“专业预测调查”通过问卷调查方式，汇总形成政策不确定性的度量指标；Julio & Yook（2012）从选举轮替的角度度量政策不确定性，发现选举年的不确定性程度较非选举年明显升高；Alexopoulos & Cohen（2009）认为政策不确定性一般是通过信息冲击影响市场预期，因此，新闻媒体在其中发挥着重要的渠道作用；Liemieux & Peterson（2011）认为检索更多信息是当市场主体面临高不确定性时的本能行为。由此，基于文本挖掘技术，从新闻媒体报导中提炼经济政策不确定性指标是当前最流行的经济政策不确定性度量方法。在该领域做出代表性贡献的有：Baker et al.（2016）利用文本挖掘方法，量化主流报纸对政策相关的经济不确定性报导，从而建构出一个经济政策不确定性的标准化指数；Manela & Moreira（2017）利用机器学习方法，分析《华尔街日报》的新闻报导文本，并建构出经济隐含波动率作为不确定性的代理变量；台湾地区的黄裕烈和管中闵（2019）⑤通过文本挖掘技术，提炼美国联邦公开市场委员会（FOMC）正式发文中的重要信息，再借助情绪分析方法判断FOMC对宏观经济政策三大目标的看法，最终形成各类主题指标。 　　（二）经济政策不确定性对企业行为影响的研究回顾 　　现有对微观企业行为的研究，分别从固定资产投资、现金持有、兼并收购以及研发创新、IPO、股利发放、影响的异质性等多个方面探讨了经济政策不确定性对企业决策产生的广泛而深刻的影响。主要体现为：一方面，在经济政策不确定性对企业固定资产投资产生的影响方面，Gulen & Ion（2015）通过考察EPU对美国企业资本投资的影响，得出经济政策不确定性对于公司和行业层面的资本支出皆具有很大的抑制作用，并进一步损害经济增长。另一方面，在经济政策不确定性对企业的现金持有行为影响方面，Im et al.（2017）探究发现面临高水平不确定性的公司更倾向于持有更多数量和更高价值的现金。王红建等（2014）的研究表明：企业所在地区的市场化进程愈低，其现金持有水平对经济政策不确定性的敏感性愈高。第三方面，政策不确定性对企业间并购活动有着深刻影响。Bonaime et al.（2018）研究得出：政策不确定性显着减少了并购交易金额和数量，并延长了并购流程所耗费时间。第四方面，经济政策不确定性对企业研发创新行为塑造的影响方面，Bhattacharya et al.（2017）⑥研究发现政策的不确定性对创新活动的数量和质量皆具有显着抑制作用。第五方面，从企业首次公开募股（IPO）（Colak et al.，2017）、股利发放策略（Walkup，2016）的角度探析经济政策不确定性的影响。研究得出：政策不确定性升高导致企业IPO数量和金额减少，同时，对IPO的发行价格和估值产生抑制作用。第六方面，经济政策不确定性对企业行为的影响具有异质性。主要体现为：一是企业异质性。Gulen & Ion（2015）研究得出：经济政策不确定性对于融资约束更大、所处行业竞争力较弱及投资可逆性更差的企业影响更大。二是行业异质性及国家（地区）层面的异质性。Carrière-Swallow & Cèspedes（2013）开展跨国研究得出：较发达国家而言，不确定性对普遍存在信用约束问题的新兴市场国家的冲击更为严重。

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