属性利差分层，地方国有房企性价比已显。剔除违约与展期债券后，以3年期地产债利差中位数代表各类属性房企利差走势情况。2023年以来，不同属性房企利差均呈下行态势，但各自走势不一：年初中央国有房企与地方国有房企先后收窄，混合制房企与民营房企则相对保持稳定；2月后各属性房企利差下行至低位；3月－6月央企利差上行，地方国企利差进一步收窄，混合制房企与民营房企相对保持稳定；7月－10月央国有房企利差在政策落地与债市回调的背景下上行，混合制企业受舆情影响利差出现波动。在债券市场调整的背景下，央国有房企利差已行至2022年以来的较高水平，行业基本面弱修复的背景下信用风险向国企发酵的可能性较低，地方国有房企利差较高，具备一定性价比。
长端地产美元债性价比较高，可博弈股东支持背景下混合制房企利差修复机会。以中债估值曲线最高等级的AAA与BBB＋分别代表境内地产债与美元债收益率走势，7月以来受美债利率调整影响，地产美元债收益率呈上行态势，其中1年期、3年期地产美元债收益率接近，与同期限境内债相比虽然收益率略高，但考虑到汇率波动风险，性价比优势并不突出，5年期地产美元债性价比更高。对于风险偏好的机构而言，在股东支持的背景下，前期收益率快速调整的混合制房企美元债估值有望迎来快速修复，短期可博弈利差下行机会，而长期则仍需警惕汇率波动的风险。
在信用风险逐步出清，违约难以向国有房企传递的背景下，对于配置盘，无论是境内债抑或是美元债，经历9月、10月的调整后，各自收益率均已达到相对高位，性价比已有所凸显；对于交易盘而言，本次万科股东支持混合制房企可提振地产债市场信心，前期快速调整的估值也有望迎来修复，同时剩余期限在一年以内的、未出险的民企地产债，在市场情绪修复后可能也有相较过往更显着的参与机会。 |
