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2016年中国经济须着力防范两大类风险

http://www.CRNTT.com   2015-12-18 08:10:02

中评社北京12月18日电／2016年将集中出现两大类风险：一是微观主体行为集体性变异，从而导致内生性下滑力量加速；二是“衰退式泡沫”进一步集聚，导致金融扭曲进一步加剧，局部风险扩大。决策层须着力防范这两大类风险。 　　打破“债务-通缩”循环，扭转内生性收缩 　　21世纪经济报道发表中国人民大学国家战略与发展研究院执行院长刘元春文章认为，微观主体在盈利预期下降和亏损面扩大、“通货紧缩-高债务效应”的双重挤压下，其行为发生整体性变异，诱致中国经济出现加速性收缩，导致2016年经济触底的深度加剧、周期延长。 　　企业绩效指标全面恶化。首先是企业利润全面下降。工业企业利润出现负增长。上市公司利润增速也出现持续回落，几乎零增长。其次是企业亏损面有大幅扩散的趋势。 　　企业债务在持续攀升中已经步入新阶段。它不仅从过去的“借债投资”的模式演化到“借新还旧”的模式，更为重要的是部分企业已经全面走向“借新还息”的阶段，中国经济可能处于资产负债表衰退的前夜。数据显示，2015年，企业部门债务占GDP的比重预计超过175%，企业偿还利息的规模预计超过GDP的11%，占新贷款总量的60%左右，部分企业必须开始出售资产来偿还债务。这随时可能触动各类资本市场的稳定。 　　2008年以来，企业发行的信用债券快速增长，每年用于还本付息的资金量也在逐渐增加，而且随着债务水平的攀升，每年用于还本付息的资金在新发债中的占比呈现扩大的趋势。企业信用债还本付息规模在总发行规模中的占比从2008年的42%，上升到2014年的近60%。2015年前9个月，这一比例进一步上升至63%。大量新增资金用于偿还旧债，使得用于新增投资的资金相对减少，已经开始影响企业的投资和经营。 　　过快的债务增长以及企业债务过高的问题还与生产领域的通货紧缩相叠加，导致“通缩-高债务”效应出现，局部风险恶化和蔓延的程度随时可能加剧，带来的内生性紧缩效应也将更为严重。生产领域的通货紧缩与高债务率产生叠加效应，直接导致企业实际负担成本大幅度上扬。对于生产企业而言，2015年初企业债务加权利率在8%左右。虽然2015年实行了五次降息，使融资成本降低了100多个基点，但是企业的销售价格却下滑了5.9%，比去年同期下滑260个基点（2.6个百分点）。因此，实际融资利率反而提升了160个基点，财务负担所挤压的利润空间超过了10%，这也是2015年企业亏损面和亏损额大幅度提升的原因之一。 　　在这样的情况下，企业行为变异前兆已经显现。 　　第一，在收益指标和价格指标双重挤压下，企业的投资预期收益大幅度下降，导致企业出现内生性的投资需求下滑。目前企业在存货投资、货款融资以及生产扩张等方面的增速都出现明显的加速回落。例如，由于通货紧缩产生的最大冲击不是对当期财务的冲击，而是对未来财务的冲击，在企业债务率过高、市场价格紧缩以及投资预期收益下滑的情况下，很多企业采取现金为王，尽可能减少库存投资。在这种情况下，企业存货投资的增速不仅持续大幅下降，而且显着低于企业产成品增速。宏观经济学通常所言的周期波动加速器“生产投资-存货-销售欠款”已经发生反向作用。 　　第二，部分行业资产负债表收缩效应已经发生。例如，机械制造业总资产在2015年二季度首次出现负增长0.54%，三季度降幅进一步扩大至负增长0.65%，且股东权益开始首次出现负增长，降幅达4.3%。这就意味着，机械制造业在2015年二季度开始进入资产收缩阶段，三季度开始进入变卖资产偿债阶段。这一现象在钢铁业也同样存在。 　　第三，企业用工需求下降，开始大规模裁员，甚至出现破产倒闭。随着经济增速持续下滑，产能过剩行业和一些传统制造业经营困难加剧，处于破产倒闭边缘。例如，今年上半年以来，许多大型纺织服装类企业频频出现倒闭现象。一些知名纺织服装企业，如浙江红剑集团、温州庄吉集团、山东兰雁集团、绍兴五洋印染、东莞厚宏制衣厂、雅纶制衣、宝利嘉和维斯凯服装等，拥有职工都在几千人以上，均因经营困难于今年二季度以来破产倒闭，造成大面积失业。一些国有企业虽然在勉强维持，但已经处于破产边缘。 　　从高频数据指标看，制造业和服务业PMI的就业分项指数已先后降至50的荣枯线以下，表明就业收缩。劳动力市场求人倍率指标虽然大于1，但是劳动力市场需求人数和求职人数均呈持续下降趋势，说明劳动力市场萎缩。2015年一季度，劳动力市场需求人数和求职人数分别比去年同期大幅下降16.6%和17.0%，二季度需求人数和求职人数分别下降5.4%和2.7%，总体上比2014年降幅扩大。

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