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中评智库：两岸经济政策不确定影响台商投资

http://www.CRNTT.com   2023-10-05 00:02:40

图5：台湾地区经济政策不确定性变动趋势（2003－2018年）   　　图5：台湾地区经济政策不确定性变动趋势（2003－2018年） 　　资料来源：黄裕烈、叶锦徽、陈重吉（2019）。 　　四、经济政策不确定性影响台商大陆投资的理论机制 　　（一）经济政策不确定性的实物期权效应 　　宏观经济政策不确定性对于台商投资行为存在着复杂的影响机制，其中的主导机理是实物期权效应。Myers（1977）首先提出实物期权（Real options）的概念，即企业拥有的实物资产投资机会类同于一种看涨期权，企业做出投资决定相当于执行这一看涨期权。实物期权理论认为，在不确定环境下，企业于当期执行投资便意味着接受了当前的投资条件，包括各类不确定因素可能引致的投资风险，同时也意味着放弃了等待未来可能存在的更优投资机会的权利。因此，理性的投资决策者不但考虑当前的投资成本，而且会衡量“等待”的期权价值，只有在投资项目的预期收益超过前两者之和时，才会在当期做出投资决定⑩。Dixit & Pindyck（1994）基于实物期权原理和数理方法，建立了不确定条件下的企业实物资产投资模型，其主要假设包括投资非可逆性、远期现金流不定性、决策可延迟性、不存在金融摩擦等，证明得出若宏观经济政策不确定性程度走高，那么投资项目未来净现金流量的稳定性和可预测性将变差，投资决策者选择“等待”的信息价值就越大，进而对当期实物资产投资形成显着的抑制作用。基于上述，经济政策不确定性将对台商投资产生实物期权效应。具体而言：一方面，当台商在岛内面临新建投资项目决策时，理性的企业管理层通常会根据投资地的实际情况以及其所掌握的关于投资项目的成本、预期收益、风险点等方面信息，做出效益最大化的投资决策。此类选择权为企业的管理弹性（Management flexibility）。由此，台商作为投资决策者具备一种等待的权利，可以在条件最优时执行实物期权，而期权的价值就是这种等待权利所创造的隐含价值。因此，EPU愈高，等待的价值就愈大，所有期权的价值愈大，投资决策者将更倾向推迟投资项目（常云博，2019）；另一方面，当台商面临向大陆或东南亚等地的海外投资项目决策时，需要承担相应的机会成本甚至会计成本。总体而言，投资所在地的EPU提高将通过实物期权效应对当期投资实现负向回馈。若大陆与台湾地区的经济政策不确定性程度存在明显差异，那么理性的台商将选择投资于EPU更低的地区，从而获得更高的期望收益。

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