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美联储暗示停止缩表,究竟意味着什么?
http://www.CRNTT.com   2019-02-25 08:44:36


 
  也是因为货币乘数的断崖,M2的扩张程度并不如基础货币所呈现的那样爆炸,所以市场心心念念的通胀并没有到来。M2货币乘数最低见于2014年8月,仅2.8,危机前,这个数值最高达到了9.32。

  2014年10月美联储彻底停止收购计划,2017年10月开始缩表,带动了基础货币往下走,但是因为经济复苏,信贷行为开始活跃起来,货币乘数从底部2.8逐渐上升到4.32。可想而知,这种情况下,如果美联储不缩表的话,M2的规模就会大幅增长,通胀压力就可能显现了。

  这里可以看到,在经济活跃中缩表,并不一定抽流动性,只是防止经济过热而矣。

  现在美联储暗示今年停止缩表,是因为美联储注意到全球经济面临的衰退风险,这种风险可能打压信贷活跃,进而影响M2乘数。如果忽视这些风险因素,一味缩表,经济可能面临基础货币与货币乘数都下降的双杀。

  3

  从流动性到基础面

  2019年1月4日起,全球股市都出现了一轮报复性的反弹,之前在《鸽派美联储正在杀死2018这只熊》文中提到,这波反弹开始于美联储的清晰表态。

  2018年10月以后,因为美联储的强硬,美股带动,全球跌了一大波,尤其是12月份。美联储在12月仍然加了一次利息,而市场认为美联储加错了,全球已经出现了放缓的苗头,并且衰退风险在累积,不断得到数据印证。

  从1月4日以来美联储的表态来看,美联储承认市场是对的,由强硬越来越转向鸽派。市场无论是情绪上,还是流动性上,都迎来了一波估值修复。

  但是,美联储的妥协也鲜明的表明了目前全球的基本面是在恶化的。12份的超跌被流动性和情绪改善修复后,市场必然重新关注基本面。

  目前全球股市从估值角度来看,并不高。比如中国,尽管有一波反弹,估值还是低位。

  欧洲STOXX50也是。

  美股的估值相对高点。

  因此,个人觉得, 2019年如果只是增速放缓的话,当前的估值基本上price-in了。所以,即使市场经历流动性的修复躁动后,后续对基本面的关注整体上也不会造成太大的杀伤力。

  在《鸽派美联储正在杀死2018这只熊》中提到,目前这波修复非常像2016年年初那个反转,都是由美联储带来的。因为估值低位,2016年上半年尽管经济继续走差,并没有对股市产生杀伤力。在美联储一次次加息落空的流动性呵护下,2016年股市最终走得还不错。

  如果是系统性风险,或者大幅衰退的话,那就另论了。

  那怎么知道系统性风险可能降临呢?个人觉得,对于普通人而言,欠缺对复杂的宏观分析能力,与其依靠零散的各种消息,不如相信美联储。如果美联储宣布降息或者重新扩表,那表明经济出大麻烦了。

  那就一个字:跑!

  这个时候不是捡流动性便宜的时候,而是躲基本面恐慌的时候。

  来源:微信公众号:港股那点事



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