通胀飙升 量宽难持久
2022年，受俄乌冲突冲击等多重因素影响，能源、粮食等大宗商品价格大幅上涨，全球通胀“高烧难退”。输入性通胀压力加剧，叠加常态化防疫政策退出后服务型消费复苏，日本通胀持续上涨。2022年4月以来，核心通胀维持在2%，通胀“达标”。2022年11月，日本通胀率进一步上行，CPI升至3.8%，CPI核心通胀率至3.7%。从日本通胀的整体表现来看，在2023年内通胀仍大概率显着高于日本央行2%的控制目标。由于日本将在3月份进行年度的薪资谈判，在通胀高企的背景下，市场也大致预期本轮谈判会显着推高日本企业在明年的用工成本，而这也可能会在更长的时间维度内提升通胀。
2022年，常态化防疫政策退出后服务型消费复苏，投资回暖，支撑GDP回升。从日本经济的整体表现来看，与很多发达国家不同，日本的整体经济尚未恢复至疫情前的水平，这也意味着经济仍然有修复的动能。与此同时，通胀的上升也提升了企业的投资意愿，日圆在2022年的大幅贬值也让一些企业开始考虑减少海外投资、并转向国内投资。综合这些因素来看，日本经济大概率仍会在2023年保持相对良好的成长。目前日本央行给出的预期大约在2%左右，这相对应很多国家可能会在今年陷入“衰退”，已经是一个非常不错的表现。
3.5万亿美元海外资产或回流
综合以上信息，一个清晰的结论是，日本央行需要在未来的一段时间内认真考虑国内的经济和通胀状况，而审慎进行货币政策正常化的操作。由于超级宽松货币政策实施已久，因此过快退出可能会对全球金融市场带来巨大的冲击。由于长期的低利率，日本居民将大量的资产投资于海外，这形成了大约450万亿日圆（约为3.5万亿美元）的对外投资净头寸，相当于日本GDP的37%左右。市场也因此担忧，伴随着日本货币政策的正常化，部分日本的海外投资可能会转移回日本国内，而这也可能对全球的资本流动带来影响和不确定性，尤其考虑到日本央行等机构持有万亿美元规模的美国长期国债，一旦出现大规模的资本流动，全球金融市场都可能受到相应冲击。
来源：大公报 作者：周浩（国泰君安国际首席经济学家） |
