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美联储暗示停止缩表,究竟意味着什么?
http://www.CRNTT.com   2019-02-25 08:44:36


  中评社北京2月25日电/2019年2月21日凌晨2点,美联储发布了1月份FOMC会议纪要。会议纪要有两个关键点,一是纪要显示美联储官员在1月份会议上对美国经济增长面临的风险表达了更大的担忧,促使他们发出停止加息的信号;二是纪要显示几乎所有美联储官员希望在今年晚些时候停止缩表。

  第一点算在市场预期之中,第二点有些超出市场预期,美联储的鸽声持续响亮。

  不过资本市场的反应也有些混乱。

  比如美国三大指数,以道指为例,纪要发布后,指数掉头向下,然后又跳起,之后又跳水了,之后来个V形反转。不过整体来看,波动幅度都不大,市场没有多少方向性。

   又比如美元指数,纪要放鸽后,原来疲弱的美元指数反而跳升了。

  所以,到底怎么来看美联储行为背后的意味?

  因为停止加息市场谈得比较多,这里就只来谈缩表这件事。

  1

  缩表这件事

  众所周知,因为次贷危机引发的2008年全球金融海啸,美联储拿出了前所未有的工具,就是QE。三轮QE下来,美联储的资产负债表相比危机前几乎是毁天灭地的级别。

  再看细分项的话,美联储主要就是买了美国国债跟抵押贷款支持证券(MBS)。2008年12月底的时候,美联储持有美国国债规模仅4750亿,持有MBS为0,2017年9月底,这两个值分别是2.47万亿和1.77万亿。

  2017年9月20日,美联储FOMC会议宣布,从2017年10月开始计划缩减资产负债表规模,采取被动缩表方式逐步减少到期再投资,计划2017年10月至12月每月缩减60亿美元国债和40亿MBS的购买,缩表上限每3个月调整一次,至2018年10月,两项到期再投资上限预计提升至300亿美元和200亿美元。

  寻到现在为止,美联储的缩表进程是什么样的呢?

  先看国债缩减情况,可以看到,基本符合美联储之前宣布的节奏,2018年10月份国债规模缩减了400亿,超过了之前的计划。不过从2018年11月份开始,缩减规模有所减弱。回忆一下,美联储放鸽也是从那个时候开始的,从缩表行为也可以看出美联储对经济变得谨慎担忧起来。

  再看MBS缩减规模,就进程而言,MBS收缩程度明显低于计划,不过进入2018年二季度后,在渐渐向原定规模靠拢。

  美联储总资产规模上,2017年10月后出现稳步下滑,2017年10月为4.5万亿规模左右,目前降到了4.08万亿左右。

  原定的计划是2019年年末美联储的资产规模降到3.5万亿,现在来看有可能最终水平会在这个之上。

  2

  缩表意味着什么?

  缩表直观地来讲,就是央妈减少了基础货币的投放,相比QE时代的放流动性,现在就是抽流动性。市场会担忧是很正常的。

  美联储缩表抽流动性的破坏性最著名的一次是1929年-1931年的大萧条。1929年股市崩盘后,市场情绪迅速逆转并延至银行系统,资产价格的慢速崩盘使得市场贴现融资需求大大减少,联储票据贴现与短期贷款规模快速下跌,因为那个时候还没有公开市场操作还没成为主流,深谙此道的斯特朗又于1928年去世,在资产价格下跌中,美联储资产规模被动收缩。这次缩表行为被认为是美国陷入长期衰退的主要原因之一。

  但美联储的缩表行为是不是真的会抽流动性呢?答案是否的。

  美联储投放的是基础货币,从基础货币到M2,还有一个乘数,这个乘数主要与信贷行为活跃度相关。1929年-1931年那次大萧条中,一边经济经历了基础货币下降(因为美联储被动缩表),一边经历了货币乘数的断崖式下跌(因为危机导致信贷活动活跃度降至冰点)。基础货币与乘数双杀下,货币紧缩程度远远超过了美联储资产负债表收缩所体现的程度。

  正是基于此,伯南克在2008年这波金融危机中开展了QE行动,扩充基础货币,来抵消货币乘数断崖(与大萧条类似,危机导致信贷活跃度大大下降)的影响。
 


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