中评社北京8月12日电／美联储10年来首次降息，全球宽松周期启动在美国加入后基本得到确认，但美联储的表态并不悲观，反而显露鹰派预期，背后原因可能在于当前美国经济数据除了投资明显减弱外，个人消费相对强劲。2008年金融危机之后，美国居民部门债务杠杆已大为减轻，当前个人消费支出保持韧性，通胀水平温和，美国经济有下行压力，但短期快速衰退的风险较小。美国利率期货市场年内较强的继续降息预期，除了经济因素外，可能也隐含了投机性的政治因素，特别是对特朗普政府干预美联储货币政策的预期。
在美欧等发达经济体货币政策转向宽松的背景下，中国是主要经济体中唯一的货币政策保持常态的国家。但近期在美国加征3000亿美元从中国进口商品10%关税后，中美贸易摩擦再次升级，全球贸易形势不确定性加大，人民币贬值压力短期增加，人民币兑美元在岸汇率最终破七，这是人民币汇率市场化程度提高的表现，在此之前，人民币兑美元汇率自2016年底以来，已两度逼近7的位置，人民币汇率顺势贬值不是汇率操纵。
中国央行在美联储降息后并没有跟随降息，人民银行还严厉辟谣了相关的降息传闻。中国政府及央行的定力在于，当前虽然经济下行压力加大，但货币政策2018年以来已连续多次降准，中国经济下半年预期逐步企稳，2020年GDP完成十三五规划目标也基本问题不大，中国政府在做好“六稳”工作的同时，仍有一定空间继续推进供给侧结构性改革，落实房地产长效管理机制，防范化解系统性金融风险。
全球制造业景气持续下行，外贸增速放缓，经济面临较大的下行风险，相比而言，中美央行当前对货币政策大幅宽松均显露“鹰派”特征，定力的背后是中美两个大国基本面情况仍相对乐观，不过今年以来包括金砖五国（BRICS）、迷雾四国（MIST）国家在内的20多个国家相继降息，全球新一轮宽松周期已经启动，预期中美央行下半年仍有货币政策宽松的空间，但特朗普政府日益升级的单边主义和贸易保护主义，可能引发中美在金融领域的博弈有所增强。
（一）美国经济下行，特朗普政策大棒全球制造业景气指数持续下降，2019年7月，美国制造业PMI指数为51.2，逼近枯荣线，同期美国制造业的存货量仍保持相对平稳，但产出及新订单指数持续下降，美国制造业正处于库存高位、需求下降、生产下降的主动去库存阶段。
从中周期的设备投资来看，按照一般7-11年的设备投资周期长度，美国也处在周期的下行阶段。美国国内整体私人消费和投资，与设备投资走势基本保持了一致。
二季度，美国私人消费和投资出现了一定的分化，个人消费支出强劲增长，对GDP环比的贡献率超过100%，个人消费支出增速本身2018年Q3以来是持续下行的，在企业利润和私人投资增速向下的情况下，私人消费的反弹可持续性尚待观察。
面对私人部门需求的下降，特朗普政府大力推进减税及基建的财政刺激计划，美国的联邦财政赤字也不断扩大，2018年达到7791亿美元，2019、2020财年的预算赤字有可能再次突破10000亿美元。2008年金融危机以来，美联储的三轮QE，背后实质都是美国政府的加杠杆，以此抵消私人部门杠杆率下滑的负面影响，2009-2012年联邦财政赤字的规模不断扩大。
2013年量化宽松酝酿逐步退出开始，联邦财政赤字才不断缩小，之后政府部门的杠杆率也基本保持稳定，但特朗普上台后，联邦财政赤字财政再次扩大，美国政府杠杆率有再次上升的风险。赤字货币化需要突破联邦政府债务上限约束以及美联储宽松政策的配合，按照7月份美国两党的最新协议，美国联邦政府债务上限再一次暂缓执行，时间延长至2021年7月31日，但特朗普的政治意图与美联储相对独立的货币政策取向产生了冲突，特朗普为此多次抨击美联储的货币政策。
另外从美国债务管理办公室最新的预测来看，2019年后期财政赤字即使扩大，也有相当的比例将用于利息支出，2018年联邦债务利息净额占到联邦财政赤字的比例已经达到42%，2019年这个比例可能会更高，且基本赤字2019-2023年之间逐步下降，这可能将降低美国财政政策的刺激效应。
国内需求面临下行，财政刺激政策受债务上限、利息支付、两党博弈和美联储货币政策的束缚，特朗普另外的杀手锏就是外贸。不过2018年启动对中国等国的贸易争端以来，美国的贸易赤字并没有下降，2018年的贸易差额为6277亿美元，高于2017年的5501亿美元。2019年上半年，美国的贸易赤字以及对中国的贸易赤字环比有所缩小，但相比历年上半年的同比数据来看，美国今年上半年的贸易赤字仍在扩大，与中国的贸易赤字也仍在正常区间，净出口对美国二季度GDP增速的贡献在2季度再度转负。特朗普政府为此加码了针对从中国进口的关税，在2000亿美元加征25%的基础上，从9月1日起，拟在剩余的3000亿美元进口商品加征10%的关税。
（二）美联储“鹰派”降息虽然面临种种下行风险，美债收益率曲线3月份以来也持续倒挂，预警经济衰退风险，但因为诸多指标与历次经济衰退期间的表现不一样，也让美联储降息，特别是7月份降息的必要性仍然备受争议。其中重要的指标现象，是美国目前居民的杠杆率持续走低，通胀率也低于2%，而反观1975、1980、1990、2001、2008年等几次经济衰退期间，伴随PMI指标下行至阶段低谷的，一般有通胀明显走高以及居民杠杆率快速攀升等现象，即居民部门金融泡沫等特征，但当前并没有出现这类情况。
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