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| 美股估值已处于高位，技术指标也现超买情况。图源：大公报 |
中评社北京12月11日电／据大公报报导，美国大选落下帷幕，美股第三季度业绩也披露完毕。单从业绩角度看，尽管科技行业依然强劲，但美股整体的增长却受周期行业拖累而下滑，市场的盈利一致预期也在下调。但这并未影响到市场表现，美股市场不仅屡创新高，连行业的强弱关系都与上述业绩情况“背道而驰”，周期风格的道指甚至一度领先成长风格的纳指。究其原因，笔者认为主要还是大选后升温的特朗普交易所致。
美股走到当前位置，估值和情绪都已偏高，盈利毫无疑问将是决定后续空间的核心变量，而盈利的关键在于顺周期和科技两块，前者看经济周期和特朗普政策的修复弹性，后者看科技产业的趋势。
结合美国自身增长路径（2025年中经济逐步企稳修复）及海外收入的增长预期（30%至40%的海外收入），笔者测算美股2025年盈利增速或达到10%，略高于今年的9%。当然，在我们假设中，人工智能（AI）产业趋势依然维持乐观情绪与高利润率。同时，特朗普的税改有望提振美国盈利3至4个百分点，但能否体现在2025年的盈利中还要看政策进展。结构上，重点关注顺周期弹性和科技主线。
首先，顺周期如金融、能源、地产与投资主要受益于几个方面：1）经济自然修复周期中，增长动能或出现“新”“旧”切换，利率敏感的地产和投资可能率先修复，但强度不会太大。我们测算名义投资环比折年增速从目前的5.9%小幅提升至2025年第三季度的8.7%，地产销售增量以新屋为主，按年上升6%至75万至80万伙左右；2）特朗普主张的诸多政策也更多受益于顺周期板块，如减税政策下，金融、能源、交通运输的有效税率更高，因此受益弹性更大。如减息周期接近尾声，以及候任财长贝森特的金融去监管主张直接受益于金融行业；特朗普放开油气开采有助于油气投资的提升等。
其次，科技产业趋势仍是主线，关注AI技术能否逐步转化为收入，龙头公司能否继续扩大资本开支规模。Meta、谷歌及亚马逊等均表示AI相关的云业务、受益于AI技术的广告收入在第三季度取得亮眼增长，英伟达也表示“大规模的企业人工智能需求仍在增加”，因此营收端或仍有韧性。资本开支方面，亚马逊、Meta、谷歌和微软均表示将继续在AI基础设施上增加投资，并且亚马逊强调规模将超过2024年，但谷歌表示其投资增速或放缓。
对比之下，估值的进一步扩张空间有限。在当前的通胀和减息路径下，笔者预计10年美债利率合理中枢在3.8%至4%左右。同时，风险溢价已经处于1990年以来28%历史分位数，进一步走低的空间相对有限，甚至一定情况下，有可能还会收缩。笔者测算，动态估值或小幅回落至21左右，结合上述盈利增长10%的假设，基准情形下，预计标普500指数点位6300至6400点；悲观情形下，预计标普500指数点位在5700至5900点。 |
